文／編輯部／MONEY錢
美債殖利率曲線又倒掛了，再次重擊全球金融市場。對很多投資人來說，這個名詞有點難懂，但卻必須要懂，所以請花點心思，讀懂以下的說明。
▲（圖／翻攝自MONEY錢）
「美國10年期公債殖利率」（以下簡稱「10年期殖利率」）是一個全球景氣溫度計，而且是比股市還靈敏的溫度計。全球法人核心配置各國政府都發行公債，為何唯獨美國公債殖利率最值得觀察？因為美國是全球最大的經濟體，美元仍是目前最重要的國際貨幣，不管美國闖了多大的禍，一旦全球金融系統出現危機，或是全球股市多頭循環即將結束，資金二話不說，仍會回頭擁抱流動性與安全性最強的美國公債。
美國公債有多種期別，其中10年期公債是大型法人資產配置的核心首選，流動性也最優，因此10年期公債殖利率最具觀察價值。專家指出，5年期以下的短期公債價格，會受到美國聯準會（Fed）貨幣政策的影響，也就是較易被人為因素所左右；而10年期長天期公債的交易，價格主要由市場力量決定。
此外，美國房貸利率、企業長期貸款利率也是隨美債10年期殖利率連動，因此，10年期殖利率最能反應消費者資金成本的變化，而成為觀察景氣與通膨的最佳指標。
出現負斜率 全球景氣亮紅燈
債市有各種期別的債券交易，正常情況下，到期日越短的債券，利率（票面利率與殖利率）越低；到期日越長的債券，利率越高。這是由於投資人持有債券期間越長，未來碰上利率變動的機率也越高，也就是不確定風險較高，為了彌補更高的不確定風險，特別是長天期債券投資人會要求更高的「風險貼水」、「風險溢價」，也就是會要求更高的利率，以貼補未來可能的升息風險。
如果投資人預期央行未來會持續升息，買長債時希望補貼的利率水準會更加提高；若預期未來利率持續走低，投資人會覺得現在持有相對較高收益率的長債很划算，因此要求長債補貼的利率水準會降低，此時長天期與短天期債券利率的差距就會縮小。若預期未來經濟更糟，不僅沒有通膨壓力，甚至可能出現通縮，央行可能會將利率壓更低的話，長債投資人要求補貼的利率比短債利率低也無所謂，就會出現「負斜率現象」。
▲（圖／翻攝自MONEY錢）
用座標軸來表示，橫座標標示由短到長的各期別券種，縱座標標示殖利率高低，將各期別券種的殖利率連成一條線，通常這條線是呈現由左下往右上漸漸揚升的走勢，即所謂「正斜率」。反之，當短債殖利率高過長債殖利率時，就會出現「負斜率」。出現負斜率現象，市場就會警覺景氣擴張要結束了，股市部位應該開始分批減碼，逐漸轉進債市避險。
債市是法人市場 敏感度更勝股市
為何債市會比股市更早反應景氣循環？跟股市相較，債市交易金額更龐大，可說是法人的市場，大型機構本身就擁有更多專業優勢，對於市場景氣的敏感度較高，會更密切關注通膨與央行貨幣政策的變化。
當通膨持續增溫、市場利率持續走高到相當水準時，因為資金成本大幅揚升，不利於企業營運，市場預期未來經濟應會走弱，法人就會開始減少股市投資，將資金轉向穩健的債券市場，因此債市往往比股市更早反應景氣的變化。
舉例來說，某甲投資一檔存續期長達10年期債券，目的是想每年領到固定配息，到期後領回本金。但若中途碰到通膨來攪局，每年領到的配息就會追不上飛漲的物價。再加上央行升息打擊通膨，大家都想去追更高利率、更高配息的債券，此時某甲手中相對低利率、低配息的債券，「身價」就會下滑，若某甲中途想拿去次級市場賣掉，又因為低配息的債券不受歡迎而產生賠本風險，因此某甲會比其他資產的投資人更密切注意通膨。而控制通膨，是央行最重要的天職。央行的武器就是貨幣政策，央行不能等到通膨嚴重了，才開始緊縮貨幣供給、大幅升息，而是要預先調控。因為債市同步反應貨幣政策的轉向，所以會比股市更早嗅到景氣冷暖。
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